黃金市場的邏輯正在發(fā)生顯著變化。摩根大通的研究顯示，黃金的定價權已重新回到美聯(lián)儲手中。隨著其他需求板塊的購買力度全面降溫，對利率敏感的黃金ETF資金流向再次成為黃金價格的主要影響因素。這意味著黃金價格與美國實際利率的負相關性在沉寂數(shù)年后再度顯現(xiàn)。

摩根大通將黃金三季度均價預測下調至4300美元/盎司，四季度為4500美元/盎司，較此前預期大幅縮水20%至25%。盡管金價從4000美元/盎司一線出現(xiàn)技術性反彈，但該行指出，近期風險仍偏向下行。如果夏季經濟數(shù)據(jù)超預期走熱，美聯(lián)儲被迫提前加息，金價可能跌破4000美元，進而觸發(fā)技術性拋售，下探3500至3600美元區(qū)間。

摩根大通維持黃金長期看漲立場，預計2027年隨著央行購金與實物需求的結構性回歸，金價將重啟上行，全年均價有望升至4775美元/盎司。在其他貴金屬方面，白銀正經歷從“供應緊張”到“趨于平衡”的基本面切換，金銀比料進一步向70至75靠攏，白銀價格預計在62至65美元/盎司區(qū)間震蕩；鉑金在1600美元/盎司附近觸及南非供應端的關鍵激勵價格，有望隨黃金企穩(wěn)而回升至年底1800美元、2027年底1950美元；鈀金則在電動車侵蝕需求的壓力下持續(xù)承壓，預計年底回升至1350美元后，2027年全年均價維持在約1300美元。

理解當前黃金市場的核心，必須先厘清一段歷史。2022年之前，黃金價格與美國實際利率高度負相關。2022年之后，這一關系被打破。美聯(lián)儲激進加息周期中，ETF持倉大幅流出，但央行購金需求的爆發(fā)式增長不僅彌補了這一缺口，更將黃金從實際利率的“束縛”中解放出來。此后，隨著“貨幣貶值交易”的興起，散戶實物需求、亞洲ETF持倉的快速擴張，以及動能驅動的資金涌入，共同將金價推至歷史高位。