臨近年末，盡管“白龍馬”被絆了一跤，但A股的“冰與火之歌”仍在上演。截至12月17日，今年以來上證綜指累計上漲5.24%，上證50指數(shù)累計大漲23.32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則累計下跌9.08%。
多家公私募基金人士在接受中國證券報記者采訪時認為，2018年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好的形勢決定了股市整體向好；供給側出清、舊動能淘汰與新動能崛起決定了股市結構性分化；流動性穩(wěn)健中性、去杠桿繼續(xù)推進決定了股市延續(xù)慢牛行情。風格方面，是價值龍頭和優(yōu)質(zhì)成長龍頭的績優(yōu)“二重唱”，關鍵因素在于業(yè)績增長。
四大增量資金助力
今年上半年，對于“價值投資的春天來了”這一判斷，私募基金經(jīng)理張朝(化名)當時一直不愿接受。憑借兩年前成功躲過股市大幅波動時建立的自信，今年5月，張朝堅信白馬藍籌只是“曇花一現(xiàn)”，應加大成長股的配置。然而，迎接他的卻是小票頻頻閃崩、白馬一路高歌，這讓他措手不及。當時，張朝還不明白到底是市場矯枉過正，還是A股風格已經(jīng)轉向。但在當前時點，張朝已經(jīng)和很多基金經(jīng)理一樣，不僅接受了現(xiàn)實，而且相信“價值投資的時代來了”。
在不少基金經(jīng)理看來，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好為2018年的A股走勢定下了主基調(diào)。星石投資合伙人、首席策略師劉可分析，從需求側角度看，消費仍是最重要驅(qū)動力；出口受益于國外經(jīng)濟復蘇；房地產(chǎn)、基建投資可能下滑但幅度不大，制造業(yè)投資有望回升，因此整體經(jīng)濟韌性依然強勁。從供給側角度看，供給側結構性改革從減法向加法過渡，去產(chǎn)能、去杠桿繼續(xù)推進的同時，補短板力度逐步擴大，新動能正快速成長。
從通脹角度看，銀華基金研究部總監(jiān)董嵐楓預計，2018年將呈現(xiàn)通脹溫和、貨幣政策穩(wěn)健、利率緩慢下行、投資增速下行、經(jīng)濟增長結構出現(xiàn)調(diào)整的情況。經(jīng)濟動能的新增長點不斷涌現(xiàn)，如中高端消費、創(chuàng)新和綠色低碳等領域，這有利于經(jīng)濟保持穩(wěn)定。
“從就業(yè)、通脹、國際收支、經(jīng)濟成長的角度來看，2018年都不太需要寬松的貨幣政策支持。”泰達宏利副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王彥杰表示，預計出口和消費是經(jīng)濟比較有力的支撐。
基于此，2018年A股有望繼續(xù)演繹結構牛市。建信基金權益投資部總經(jīng)理姚錦認為，“整體上看，2018年經(jīng)濟增長波動不大，但在企業(yè)微觀層面積極信號顯著增多，可能會出現(xiàn)宏觀和微觀數(shù)據(jù)及景氣的背離，A股將繼續(xù)按照經(jīng)濟轉型方向演繹結構性牛市。”
哪些增量基金將助力A股？業(yè)內(nèi)人士預計，可能存在四股力量。首先是銀行資金。2018年融資需求增速將明顯回落，利率水平有望回落，銀行資產(chǎn)端壓力可能逐步顯現(xiàn)，將加大對權益類資產(chǎn)的配置。
其次是居民資金。嘉實基金首席策略師、嘉實主題混合基金經(jīng)理方晗分析，A股賺錢效應逐步回歸、房地產(chǎn)市場冷卻、資本流出途徑缺乏等因素，可能促使居民財富重新回歸A股市場。此外，資管新規(guī)也可能動搖隱性剛兌預期支撐下的銀行理財吸引力。王彥杰表示，樓市調(diào)控和理財產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴可能促使部分資金流向股市，預計2018年初A股會有不錯表現(xiàn)。
三是保險保障類資金。基金人士認為，中國保險保障類資金的絕對規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴大，這類資金將按照一定比例投資股市，帶來持續(xù)的增量資金。
四是海外資金。A股正逐漸變成開放市場，特別是在納入MSCI指數(shù)后，不僅被動配置資金將進入，主動管理資金也有望加大對A股的配置。
“整體來看，2018年A股資金面不會太緊，全年增量資金預計達5000億元左右。市場保持健康上漲的概率仍較大，結構性機會較多。”董嵐楓說。方晗預測，2018年上證綜指有望繼續(xù)錄得10%左右的正收益，機會主要來源于2018年二季度之前，企業(yè)盈利尚在高位，流動性環(huán)境不太可能在年初驟然收緊，美股、港股等主要境外市場依然處在全球經(jīng)濟擴張和資本積極配置的樂觀氛圍下。
市場穩(wěn)定性逐漸顯現(xiàn)
2017年市場風格呈現(xiàn)兩大特點：從盤面上看，偏向于大盤股；從業(yè)績上看，偏向于績優(yōu)股。針對第一個特點，劉可判斷，目前我國的去產(chǎn)能和行業(yè)出清已接近完成，未來供給側改革的重點將逐步轉移到去杠桿和補短板，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新經(jīng)濟正是我國經(jīng)濟創(chuàng)新所在。從盤面上看，市場風格會逐漸模糊，無論是大盤股還是小盤股，都會有投資機會，關鍵在于業(yè)績持續(xù)增長的支撐。
針對第二個特點，他認為，一方面，從國內(nèi)看，今年以來監(jiān)管層相繼出臺了減持新規(guī)、再融資新規(guī)等措施，引導市場走向價值和理性；另一方面，從國際看，外資正逐漸增配A股，這將給市場帶來成熟的投資理念。因此，資金偏好績優(yōu)股的特點不會改變。
不過，相較2017年的“一邊倒”，2018年機會可能更為均衡。富善投資表示，經(jīng)歷了一年多的分化，一些100億元至500億元市值的公司估值已經(jīng)回到合理水平，甚至低于歷史均衡水平，部分公司內(nèi)生成長性優(yōu)異，這樣的標的大概率會在未來獲得超額收益。姚錦認為，風格緩慢趨于均衡，價值龍頭和優(yōu)質(zhì)成長龍頭配置價值并存。價值龍頭大盤股核心資產(chǎn)特點仍在，但要更關注盈利增長部分；優(yōu)質(zhì)成長龍頭的彈性較大，尤其是一些政策、投入以及行業(yè)景氣度明確的新興領域有可能率先向上重估。
估值方面，上海景林資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人、董事長蔣錦志表示，從歷史綜合比較來看，目前藍籌指數(shù)估值處于歷史中值水平；與全球其他市場指數(shù)比較，滬深300、MSCI中國指數(shù)估值并不高。按2018年的估值預期，大部分藍籌公司估值是合理的。也有一些中小市值子行業(yè)龍頭公司越來越有價值，但很多中小公司估值過高，股價可能繼續(xù)下跌。近期出現(xiàn)的藍籌股調(diào)整是一個好現(xiàn)象，給未來股價增長留出了空間。
布局方面，不少基金人士繼續(xù)看好供給側結構性改革這條主線。方晗認為，隨著供給側結構性改革進入第三年，看好與“補短板”相契合、代表中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整方向，并且技術上、成本上、規(guī)模上具備一定全球競爭力或擁有獨一無二市場優(yōu)勢的領域，這包括但不局限于先進制造業(yè)、高精尖科研創(chuàng)新、居民消費升級、綠色生態(tài)環(huán)保等領域的行業(yè)和公司。
從業(yè)績角度看，華安基金投資研究部高級總監(jiān)楊明認為，2017年市場上漲包含了“業(yè)績提升”和“估值修復”的雙擊，2018年更多是依靠上市公司業(yè)績驅(qū)動。市場將繼續(xù)呈現(xiàn)結構性行情，其中盈利繼續(xù)改善、市場份額持續(xù)提升的企業(yè)，如果估值合理，其股價仍具有穩(wěn)定上揚的中期趨勢。
董嵐楓分析，金融板塊方面，資金入市將帶動券商業(yè)績超預期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善有望帶來銀行企業(yè)盈利改善；消費服務板塊方面，居民實際可支配收入回升，中高端消費有望繼續(xù)超預期；信息科技板塊方面，消費電子、傳媒娛樂、5G通信等新技術落地將帶來信息科技企業(yè)的業(yè)績超預期。
中融基金表示，看好有良好盈利增長空間或核心競爭力的板塊。首先是科技板塊，目前國家大力推動智能制造業(yè)，芯片半導體、人工智能等領域的龍頭股有較好空間。其次是金融板塊，特別是保險股，這是因為其行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司經(jīng)營轉型卓見成效，導致估值提升和利潤增長的“戴維斯雙擊”。第三，消費龍頭股在2018年仍有機會，其盈利增長空間非常穩(wěn)定和確定。此外，周期股的機會也值得關注。
從產(chǎn)業(yè)政策角度來看，當前產(chǎn)業(yè)政策最大的特點就是對新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新的支持已經(jīng)到了空前力度。近年來，對大數(shù)據(jù)、人工智能以及研發(fā)、創(chuàng)新的政策出臺密度越來越大，產(chǎn)業(yè)政策從頂層指導到落地都已全面鋪開。
王彥杰指出，未來A股市場雖然短期波動不可避免，但長期來看已在向成熟市場靠攏，成熟的監(jiān)管和市場結構改變會讓市場穩(wěn)定性逐漸顯現(xiàn)。
警惕海外“灰犀牛”
對于2018年A股市場面臨的風險，基金機構幾乎同時將目光投向海外市場。“2018年最大的‘灰犀牛’可能出現(xiàn)在境外金融市場，確切地說是進入第九個牛市年頭的美股市場。”方晗表示，美股的主要指數(shù)均已達到歷史級的高位水平，僅次于1929年“大蕭條”時代和1999年納斯達克“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”水平。較高的估值意味著投資者在配置權益資產(chǎn)時索取的風險補償過低，需要較高的盈利和經(jīng)濟預期匹配來支撐這一估值水平。
董嵐楓認為，2018年的“黑天鵝”或者“灰犀牛”主要來自于海外市場，特別是美股市場。在滬港通和深港通的互聯(lián)互通機制下，A股和海外市場的聯(lián)動性在提升。
具體來看，2018年美股的風險可能來自三個方面。一是美國減稅政策雖勉強獲得通過，但中期選舉仍具有不確定性，可能造成美股波動。二是美國經(jīng)濟復蘇并不牢固，但美聯(lián)儲仍尋求貨幣政策正常化。如果明年美國通脹超預期，美聯(lián)儲加快加息步伐，緊縮的貨幣政策會對美股估值產(chǎn)生較大壓力。三是減稅政策的實際效果是否如預期樂觀尚不可知，如果減稅政策落地后美國投資和資本回流不如預期，將對美股產(chǎn)生較大沖擊。“上述情況無論哪一種發(fā)生，導致美股出現(xiàn)深度回調(diào)，則一定會對A股產(chǎn)生沖擊。”董嵐楓說。
除了美股，2018年海外也存在其他風險點。劉可指出，繼美聯(lián)儲加息和縮表之后，加拿大、英國、韓國央行先后宣布加息，此外歐元區(qū)也在漸進地退出量化寬松政策。但是目前國內(nèi)利率已有較大幅度上漲，國內(nèi)外利差處于高位，因此對國內(nèi)市場的影響相對可控。
王彥杰建議，2018年投資者要有警覺性，意識到股票估值并不低，在風險較高的市場里更需要保守配置。
